108亿并购，TCL华星还有多少砍价空间

    TCL华星并购LGD广州面板和模组工厂一事，近日再次到达一个关键节点。即TCL科技正式发布了“拟并购”公告。其中，108亿的价格成为行业主要关注点！

    为什么说这个价格值得关注呢？因为公告中明确了“这是基础价格”、后续“最终收购金额根据过渡期损益、交割时点等因素会有调整”。这也就是说，“在这起并购中，似乎TCL华星处于谈判的优势地位”。

    并购对象出现“一点”变化

    细心的人士可能已经注意到，8月份LGD的公告消息是“TCL华星正式被确认为乐金显示(中国)有限公司70%股权及乐金显示(广州)有限公司100%股权的优先竞买方”；而目前TCL科技的公告则是“TCL华星收购LG Display Co., Ltd.及其关联方持有的乐金显示（中国）有限公司80%股权及乐金显示（广州）有限公司100%股权”。

    乐金中国7成变8成，这一变化的根本原因是，创维早些时间宣布同意出售合资企业乐金显示(中国)有限公司（以下简称“乐金中国”）10%股权，现金代价为人民币13亿元。——即LGD先回购了创维持有的乐金中国10%股份，然后整体打包再出售给TCL华星。因此，TCL华星对乐金中国，也就是LGD广州8.5代线的收购从70%上升到80%。（剩余股份为广州国资持有。）

    这一变化的好处显而易见：TCL与LGD的交易更为简洁、交易完成后，广州线的持股情况也更为简洁、TCL和创维之间的供应链和终端彩电竞争关系也更为简洁。

    同时，按照以上信息，LGD将从这笔交易中实质获得的资金为“108扣除13” 亿元，即为95亿元。此前韩国媒体和证券界曾有分析认为，LGD广州资产交易将带来（18000-20000亿韩元）95-106亿元人民币的资金。目前这一交易价格“符合预期，但谈不上高溢价，属于擦着下线的状况”。

    交割时间，如何影响“最终”价格

    为什么108亿是一个“基础价格”呢？因为，目前液晶面板价格正处于“下滑区间”，这必然影响存货价值和生产线估值。

    例如，近日据韩国媒体Businesskorea报道，中国液晶面板制造商正在集体降低工厂产能利用。京东方、华星光电和彩虹光电（CHOT）等主要制造商已决定在 10 月前将平均产能利用率降至 60-70%。而在 5 月份之前，面板线利用率一直维持在80-90%。

    产线利用率变化主要由供需结构和市场价格影响。例如全球销量最大的55英寸面板，今年1月份价格为122美元，到5月份已上涨至132美元，9月份再次下跌到122美元。控制产能，有助于保持供给平衡，维持价格市场的稳定。

    从LGD角度看，其预测在第三季度将实现销售额6.919万亿韩元，营业亏损为3510亿韩元。这比之前的预测，销售额7.338万亿韩元和营业亏损1250亿韩元，销售额下降了5.7%、亏损幅度也有所扩大。虽然其亏损的主要原因并非来自广州LCD资产，更多与OLED资产有关，但是亏损扩大、销售下降的变化，则更多与LCD资产有关。——从LGD角度看，IT OLED项目需要大手笔投资、TV OLED项目需要继续改善盈利能力、手机OLED项目的竞争日趋激烈，这样的背景下“迅速获得现金”很重要。迅速并购了创维持有的10%股份，也被认为是LGD在出售广州资产上更急切的证据之一。（这一部分股份，理论上原本也可以留给TCL华星与创维慢慢处理。）

    所以，分析认为对于LGD而言，这比交易，交割的时间更早或许在战略上更为主动。而面板价格波动，也将影响存货价值。这是108亿目前只是“基础”价格的原因。

    掌握市场优势地位，TCL华星或许不着急

    TCL华星并构LGD广州资产，最大的优势是与TCL华星广州、深圳本已经极具规模的液晶产业链形成聚集性规模效应。即TCL的最大所得即是“产能”。群智咨询预测，2025年TCL华星在全球LCD 产能占比将大幅提升到25.2%，较2024年提升5.5个百分点，位居全球第二，与全球第一的京东方的份额差距从约7个百分点缩小到2.2个百分点。

    但是，目前TCL华星并非“不缺现金”。因为OLED中小屏市场的竞争，特别是IT需求的竞争正处于关键节点。TCL的印刷OLED显示路线也处于创新的关键节点。这样的时刻，如果不是“并构后规模效益足够强”，TCL华星是不是值得动用百亿现金，需要三思。

    另一方面看，其它潜在并购者其实并不多。京东方和维信诺的重点是新开工的OLED 8.6代线，投资巨大。且其在珠三角缺乏面板产业布局的规模优势。惠科也面临着需要再OLED上加强布局的压力，其在珠三角地区也缺乏既有产业链规模优势。至于其它潜在的并购者，更谈不上LCD行业的规模化经营了。

    从全球行业需求看，2022年以来LCD行业一直处于需求不旺，产能过剩状态。即并购LGD广州LCD资产，很难在短期内成为一个“利润奶牛”。这条线虽然产品成熟、客户明确，但也面临同质化竞争严重、市场需求不足、产线年龄已经达到近10年等不利因素——其实LGD广州的液晶面板资产，最大的优势还在于其处于一个产业链极其成熟的“集群之中”，即珠三角是面板业供需上下游生态的成本洼地，否则其经营的利润实现能力将更低。

    对于LGD而言，广州项目是其最后的LCD资产。虽然从韩系彩电巨头的采购看，这是稀缺的“自己人”供给，但是从持续经营看，LGD缺乏“规模优势”。在三星和LGD全面关闭本土LCD项目之后，这条线“或者出售或者关停”已经是必然。——三星和LGD的重心早已经转移到OLED技术上。用业内人士的话说：LGD广州LCD资产，拖得越久“直接关掉”的可能也就越高。

    “时间和市场站在TCL华星一侧，TCL华星也不是人傻钱多的主——这决定了这场并购交易的话语权一开始就不在LGD一侧！”

    一个时代落幕，下一步“要争什么”

    与创维LGD的交易无比迅速不同，TCL华星和LGD的细节谈判还在进行。108亿的基础价格上，双方都还想再争取争取！但是，无论最终的价格有何波动，这都意味着韩国LCD面板时代的彻底结束。

    作为曾经的LCD面板第一大国韩国的显示产业，现在“聚焦OLED”是已经明确的战略。即围绕OLED新一轮竞争正在越演越烈。更为重要的是，LCD大陆、台湾、韩、日四方之争，在OLED时代已经只剩下大陆和韩国，我国台湾地区面板企业没有规模化布局OLED显示面板。

    结合8月份日本夏普彻底关停了10代液晶面板线的变化，可以看到显示产业正在“迅速”成为一超两强格局：即我国大陆一超，韩国和我国台湾两强。两强各具特色，一超则是“不做选择题，全都要”。

    就在LGD广州卖厂、夏普日本停产的同时，维信诺和京东方的8.6代OLED、华星的印刷OLED都在紧锣密鼓……后者才是属于未来的竞争，才是真正的行业大势。而前者，不过是一个时代落幕时刻必然要“掸落的灰尘”！